Squeeze-out neboli vytěsnění menšinových akcionářů umožní většinovému vlastníkovi získat celou akciovou společnost i proti vůli zbylých akcionářů. Menšina o akcie přijde, ale musí dostat přiměřenou cenu. Ať jste hlavní akcionář, který chce firmu „vyčistit" před prodejem nebo fúzí, nebo menšinový akcionář, kterému přišla pozvánka na valnou hromadu, ukážeme vám, kdy se squeeze-out použije, jak probíhá, jak se určuje protiplnění a jak se bránit.
Stručná odpověď: Squeeze-out upravuje § 375 a násl. zákona č. 90/2012 Sb., o obchodních korporacích, a týká se jen akciových společností. Hlavní akcionář – ten, kdo vlastní akcie představující alespoň 90 % základního kapitálu a 90 % hlasovacích práv – může požádat o svolání valné hromady, která rozhodne o přechodu všech ostatních akcií na něj. Menšinoví akcionáři mají právo na přiměřené peněžité protiplnění, jehož výši hlavní akcionář dokládá znaleckým posudkem.
Pokud protiplnění považujete za nízké, nebraňte se primárně napadením usnesení, ale právem na dorovnání: uplatněte ho u hlavního akcionáře do 3 měsíců od zveřejnění zápisu usnesení valné hromady v obchodním rejstříku (§ 390). Právo zanikne jen tehdy, když ho v této lhůtě neuplatní žádný z vytěsněných akcionářů. U s.r.o. squeeze-out podle zákona o obchodních korporacích nefunguje; podobného výsledku dosáhnete převodem jmění na společníka, který vyžaduje 90 % hlasů všech společníků (§ 20a zákona o přeměnách).
Komu se squeeze-out týká
| Situace | Nástroj | Co dostane menšina |
|---|---|---|
| a.s., hlavní akcionář splní test 90/90 | squeeze-out (§ 375 a násl. ZOK) | přiměřené protiplnění v penězích, případně dorovnání |
| a.s., převod jmění na hlavního akcionáře | přeměna – 90 % hlasů všech akcionářů (§ 21 odst. 2 zákona o přeměnách) | vypořádání, případně dorovnání (§ 45) |
| s.r.o., převod jmění na společníka | přeměna – 90 % hlasů všech společníků (§ 20a) | vypořádání, případně dorovnání (§ 45) |
| s.r.o. nebo a.s. bez 90 % | jen dohoda – odkup podílů nebo akcií | sjednaná kupní cena |
Převod jmění na společníka se někdy označuje jako „squeeze-out přeměnou". Společnost při něm zaniká a její jmění přejde na jediného společníka; podrobněji ho popisuje článek přeměna obchodní společnosti. Pokud teprve skupujete akcie, abyste na 90 % dosáhli, plánujete akvizici – v čem se liší od fúze, vysvětluje článek rozdíl mezi fúzí a akvizicí.
Podmínka hlavního akcionáře
Hlavním akcionářem je osoba, která vlastní akcie, jejichž souhrnná jmenovitá hodnota činí alespoň 90 % základního kapitálu, na který byly vydány akcie s hlasovacími právy, a s nimiž je spojeno alespoň 90 % hlasovacích práv. Obě podmínky musíte splnit současně. Pokud máte 92 % kapitálu, ale jen 88 % hlasů – třeba kvůli prioritním akciím bez hlasovacího práva nebo zvýhodněným hlasům jiného akcionáře – squeeze-out nespustíte. Strukturu akcií a hlasovacích práv si proto prověřte dřív, než začnete s přípravou.
Jak squeeze-out probíhá
- Žádost a znalecký posudek. Hlavní akcionář požádá představenstvo (nebo správní radu) o svolání valné hromady a doloží přiměřenost protiplnění znaleckým posudkem. Jak znalec postupuje a co posudek obsahuje, popisuje článek znalecké ocenění.
- Zajištění peněz. Hlavní akcionář ještě před valnou hromadou zajistí prostředky na výplatu protiplnění u zákonem určené osoby, typicky banky nebo obchodníka s cennými papíry.
- Svolání valné hromady. Statutární orgán svolá valnou hromadu v zákonné lhůtě. Pozvánka obsahuje údaje o hlavním akcionáři, výši protiplnění a závěry posudku. Na co si u pozvánek dát pozor, shrnuje článek pozvánka na valnou hromadu.
- Rozhodnutí valné hromady. Valná hromada rozhodne kvalifikovanou většinou hlasů všech akcionářů, kterou hlavní akcionář se svým podílem zpravidla zajistí sám. Rozhodnutí osvědčuje notářský zápis. Protiplnění nesmí být nižší, než doložil posudek.
- Zápis do obchodního rejstříku. Usnesení se zapíše do obchodního rejstříku a zveřejní.
- Přechod akcií a výplata. Vlastnické právo k akciím přejde na hlavního akcionáře po uplynutí zákonné lhůty od zveřejnění zápisu. Menšinoví akcionáři pak dostanou protiplnění; majitelé listinných akcií je musí společnosti předložit.
U společností, jejichž akcie jsou přijaty k obchodování na evropském regulovaném trhu, platí zvláštní režim: výši protiplnění předem posuzuje Česká národní banka.
Jak se určuje přiměřené protiplnění
Protiplnění má nahradit hodnotu investice, o kterou menšinový akcionář přichází. Znalec zpravidla vychází z hodnoty celého podniku a z části, která z ní připadá na jednu akcii. Srážky za menšinový podíl nebo nízkou likviditu akcií podle rozhodovací praxe Nejvyššího soudu do přiměřeného protiplnění zásadně nepatří – menšina nemá doplácet na to, že ji většina vytěsňuje. Na tyto vstupy ocenění se zaměřte:
| Vstup ocenění | Na co se zaměřit |
|---|---|
| Hodnota podniku | metoda (výnosová, tržní, majetková), plán peněžních toků a jeho realističnost |
| Normalizovaný provozní zisk | jednorázové položky, odměny vlastníků, transakce se spřízněnými osobami |
| Diskontní míra | rizikové přirážky a jejich zdůvodnění |
| Čistý dluh a nepotřebný majetek | zda znalec započetl hotovost, úvěry a majetek mimo provoz |
| Tržní cena akcií | pokud se akcie obchodovaly, slouží jako kontrolní údaj |
Spor se proto nevede o jedno číslo, ale o jednotlivé vstupy ocenění: normalizovaný provozní zisk, plán peněžních toků, diskontní míru, čistý dluh nebo nepotřebný majetek. Ilustrativně: když znalec sníží normalizovaný provozní zisk (EBITDA) o 5 mil. Kč a firmu oceňuje osminásobkem, klesne hodnota podniku o 40 mil. Kč. Menšina s 8 % akcií tím přijde o 3,2 mil. Kč.
Čísla a lhůty, se kterými počítejte
| Co | Hodnota | Předpis |
|---|---|---|
| Hlavní akcionář | ≥ 90 % základního kapitálu a ≥ 90 % hlasovacích práv | § 375 z. č. 90/2012 Sb. |
| Uplatnění dorovnání | u hlavního akcionáře do 3 měsíců od zveřejnění zápisu usnesení v obchodním rejstříku | § 390 |
| Převod jmění na společníka | 90 % hlasů všech společníků / akcionářů | § 20a, § 21 odst. 2 z. č. 125/2008 Sb. |
| Dorovnání při převodu jmění | do 6 měsíců od účinnosti zápisu vůči třetím osobám | § 45, § 47 odst. 1 |
| Náhrada škody při přeměně | odpovědnost členů orgánů a znalců, promlčení 5 let | § 50 |
Jak se menšinový akcionář brání
Spor o cenu: dorovnání
Je-li protiplnění nižší než přiměřená hodnota akcií, máte právo na dorovnání. Právo zanikne, pokud ho žádný vlastník neuplatní u hlavního akcionáře do 3 měsíců od zveřejnění zápisu usnesení. Uplatněte ho písemně a prokazatelně – lhůta je krátká a po jejím marném uplynutí právo zanikne. Pokud se s hlavním akcionářem nedohodnete, rozhodne o výši dorovnání soud, zpravidla na základě kontrolního znaleckého posudku.
Ilustrativní příklad: hlavní akcionář nabídne 850 Kč za akcii, kontrolní ocenění ukáže 1 050 Kč. Majitel 12 000 akcií požaduje dorovnání 2,4 mil. Kč. Hlavní akcionář přitom kromě rozdílu zpravidla zaplatí i úroky z prodlení a náklady řízení – podhodnocení se mu nevyplatí.
Spor o postup: neplatnost usnesení
Vady svolání nebo průběhu valné hromady můžete napadnout, ale zpravidla jen z důvodů, které jste uplatnili protestem na valné hromadě. Pokud na valnou hromadu bez vážného důvodu nepřijdete, protest neuplatníte. Námitka, že účast neměla smysl, protože výsledek byl předem jasný, zpravidla neobstojí. Spor o samotnou výši protiplnění řešte dorovnáním, ne napadením usnesení.
Náhrada škody
Náhradu škody nepoužijete jako náhradu za zmeškané dorovnání. Přichází v úvahu, pokud někdo porušil samostatnou právní povinnost a způsobil vám další újmu – například člen orgánu, který nejednal s péčí řádného hospodáře (§ 51 zákona o obchodních korporacích). Při převodu jmění na společníka odpovídají za porušení povinností členové orgánů a znalci podle § 50 zákona o přeměnách. Další nástroje ochrany menšiny při přeměnách popisují články práva menšinových společníků při přeměně a ochrana společníků podle typu přeměny.
Checklist pro obě strany
| Hlavní akcionář | Menšinový akcionář |
|---|---|
| ověřte test 90/90 včetně druhů akcií | zjistěte, kdy byl zápis usnesení zveřejněn – od něj běží 3 měsíce |
| objednejte nezávislý a obhajitelný posudek | vyžádejte si posudek a nechte ho kontrolně přepočítat |
| zajistěte peníze na protiplnění před valnou hromadou | přijďte na valnou hromadu a uplatněte protest k vadám |
| namodelujte riziko dorovnání pro všechny akcionáře i s úroky | uplatněte dorovnání písemně a prokazatelně u hlavního akcionáře |
| zdokumentujte rozhodovací proces orgánů | rozlišujte spor o cenu, o postup a o škodu |
Největší rizika squeeze-outu
Pro hlavního akcionáře je největším rizikem podhodnocené ocenění. Rozhodnutí o vyšším protiplnění ho zaváže vůči všem bývalým akcionářům, ponese i jejich účelné náklady a úroky z prodlení – snížení ceny o pár milionů tak může po letech sporu stát mnohem víc. Druhým rizikem je procesní chyba při svolání nebo hlasování. Squeeze-out často předchází prodeji nebo fúzi; zařaďte ho proto do celkové prověrky transakce, jak ukazuje článek o hodnocení rizik spojení firem.
Pro menšinového akcionáře je největším rizikem pasivita: zmeškaná tříměsíční lhůta, neúčast na valné hromadě a námitka „je to málo" bez ekonomického podkladu. Silnou pozici máte, když ukážete, který konkrétní vstup posudku je chybný. Jak se na valné hromadě hlasuje a kdy je hlas rozhodující, vysvětluje článek hlasovací práva společníka.
Squeeze-out jako součást transakce
Vytěsnění menšiny bývá jen jedním krokem: nejdřív skoupíte akcie, pak vytěsníte zbytek a nakonec firmu sloučíte nebo prodáte. Každý krok ovlivňuje ten další – cena v squeeze-outu se promítne do ocenění při fúzi a chyba v postupu může zdržet celý harmonogram. Celou cestu od prověrky po zápis fúze vám připravíme v rámci služby spojení firem.
Chystáte squeeze-out, nebo vám přišla pozvánka na valnou hromadu o vytěsnění? Ozvěte se nám nebo zavolejte na +420 774 624 712 – posoudíme postup i přiměřenost protiplnění.
Často kladené otázky
Kdo může provést squeeze-out?
Hlavní akcionář akciové společnosti, který vlastní akcie představující alespoň 90 % základního kapitálu a 90 % hlasovacích práv (§ 375 zákona o obchodních korporacích). Obě podmínky musí splnit současně.
Funguje squeeze-out i v s.r.o.?
Ne, squeeze-out podle zákona o obchodních korporacích se týká jen akciových společností. U s.r.o. lze podobného výsledku dosáhnout převodem jmění na společníka, který vyžaduje 90 % hlasů všech společníků (§ 20a zákona o přeměnách).
Do kdy musím uplatnit dorovnání?
Do 3 měsíců od zveřejnění zápisu usnesení valné hromady v obchodním rejstříku, a to u hlavního akcionáře (§ 390 zákona o obchodních korporacích). Právo zanikne jen tehdy, pokud ho v této lhůtě neuplatní žádný z vytěsněných vlastníků.
Můžu squeeze-out zrušit, když je cena nízká?
Spor o výši protiplnění řešíte dorovnáním v penězích, ne napadením usnesení. Neplatnosti se můžete dovolávat kvůli vadám postupu, zpravidla jen z důvodů uplatněných protestem na valné hromadě.
Smí znalec snížit cenu kvůli menšinovému podílu?
Zásadně ne. Podle rozhodovací praxe Nejvyššího soudu se protiplnění odvozuje z hodnoty celého podniku a srážka za menšinový podíl nebo nízkou likviditu ho snižovat nemá.
Co když hlavní akcionář nemá 90 % hlasovacích práv?
Pak squeeze-out nespustí – test 90 % kapitálu a 90 % hlasovacích práv musí splnit současně. Převod jmění na hlavního akcionáře vyžaduje rovněž 90 % hlasů všech akcionářů (§ 21 odst. 2 zákona o přeměnách). Zbývá dokoupit akcie dohodou.